1. 成長期待のポイント

オノ・ファーマはロイヤルティ収入の拡大と海外製品（QINLOCK/キンロック、ROMVIMZA/ロンビムザ等）の浸透、複数の中〜後期開発品（ニボルマブ適応拡大、ベレキシブル、sapablursen等）の承認・申請で中期的な業績回復が期待される。一方フォシーガ共同販売終了による短期的な売上減を想定。

2. 成長ドライバー別の分析

ロイヤルティ＆パートナー収入の伸長

• Q1でロイヤルティ・その他が482億円（前年同期比増）と高水準を維持しており、安定したキャッシュ蓄積源になっている。
• ブリストル・マイヤーズやメルク等パートナーからのロイヤルティ増加が業績の下支えに寄与。
• 今後も既存ロイヤルティの継続と新規ロイヤルティ源の確立で利益率向上が見込める。

海外製品の拡大（既承認品の浸透）

• 海外製品売上はQ1で198億円（前年同期比大幅増）。キンロックは117億、ロンビムザは41億と拡大傾向。
• QINLOCK（リプレチニブ）やROMVIMZA（vimseltinib）などの海外承認・販売拡大で収益拡大余地が大きい。
• 海外比率の上昇はロイヤルティ以外の製品売上を拡大し、為替や国内薬価影響の分散につながる。

開発パイプラインと適応拡大

• ニボルマブ（オプジーボ）の適応拡大・申請（甲状腺未分化がん等）や、ベレキシブル（ONO-4059）の米国申請・国内申請など後期パイプラインが複数進展。
• ONO-0530（sapablursen）P3やDCC-2618（リプレチニブ）の申請進展等、成功時の売上寄与が期待される。
• 研究開発投資は意図的に高水準（売上比で30%超を想定）で継続しており、中期での製品化が会社業績を押し上げる可能性がある。

3. 今後3年の業績成長イメージ

直近の会社想定では2026年度（2027年3月期）売上は4,550億円（前期比▲11.8%）に落ちる一方、コア営業利益は約1,240億円と事業収益力は維持見込み。短期はフォシーガ関連の売上減で収益が下振れるが、ロイヤルティの堅調さと海外製品・新規承認の浸透で中期（3年程度）には横ばいから回復〜緩やかな増収へ転じるシナリオが現実的。営業利益はR&D投資と新製品立ち上がりのタイミングにより変動。

4. 課題・リスク

• フォシーガ共同販売終了や抗がん剤市場の競争激化（オプジーボの競合等）で国内収益が縮小するリスク。
• パイプライン臨床失敗や承認遅延が発生すると中期成長シナリオが後退する可能性。
• ロイヤルティ依存の度合いが高く、パートナー先の売上動向や契約条件変更に影響されやすい。
• 為替・薬価改定・保険償還の変動、研究開発費の増加が収益性を圧迫する懸念。

5. 総括

短期はフォシーガ関連の売上減でトップラインは低下する見込みだが、ロイヤルティ収入と海外製品の伸長、複数の後期開発候補の承認・適応拡大により中期（3年）では業績回復と上振れ余地がある。臨床リスクと薬価・競合状況のモニタが投資判断の鍵。