1. 成長期待のポイント

戸建分譲の販売棟数はやや減少しているが（第３四半期693棟△13.8%）、収益性は改善。KHC連携による高付加価値の注文住宅と賃貸マンション取得拡大で営業利益改善が続く見込み。

2. 成長ドライバー別の分析

用地の厳選と収益性重視の販売

• 第３四半期の販売棟数は693棟（戸建分譲607棟、土地86区画）で前年同期比13.8%減だが、利幅重視の販売で利益率が向上。
• 売上は9ヶ月で28,293百万円（△9.4%）だが、営業利益は1,971百万円（+12.2%）とマージン改善が進む。
• 今後も仕入の厳選とバリューエンジニアリングで在庫の質向上を継続し、利幅を確保する戦略。

KHCグループ連携と注文住宅（請負工事）

• 連結子会社化したKHCは注文住宅に強みを持ち、付加価値の高い受注で収益性を押し上げる。
• 第３四半期の請負引渡棟数は145棟（△8.8%）だが、平均粗利は高くセグメント利益改善に寄与。
• KHCとの共同営業・設計連携で高単価帯商品の販売拡大が期待できる。

賃貸・収益物件の拡充による安定収益化

• 賃貸収益は増加傾向（中間期で賃貸収益約4億24百万円→第３四半期で6億42百万円）で、ストック収入の拡大が進む。
• 賃貸用不動産の取得を継続し、賃貸収益が営業利益の下支えとなるポートフォリオ化を推進。
• 収益物件の取得・売却でタイミング次第に収益変動はあるが、中長期で安定化期待。

3. 今後3年の業績成長イメージ

ベースケース：国内戸建市場は需要回復に時間を要する見込みのため売上は緩やかな回復（年率約+1〜3%想定）。一方で用地選別・VE・KHCの高付加価値化・賃貸収益の積上げで営業利益率は徐々に改善。FY8想定（売上43,400百万円・営業利益2,650百万円）を起点に、3年で営業利益は約+20〜30%程度増（営業利益約3,200〜3,500百万円レンジ）を想定。

4. 課題・リスク

• 住宅ローン金利やマクロ景気の悪化による需要減少リスク。
• 土地・建築コスト高止まりや職人不足で利幅圧迫の可能性。
• 分譲用地の仕入競争で供給確保が難航すると販売棟数回復が遅れる。
• 賃貸投資や不動産取得によるキャッシュアウトと借入増加での財務リスク、及びKHC統合での想定通りのシナジー未達リスク。

5. 総括

短期は販売棟数減少で売上は伸び悩むが、利幅重視の販売、KHC連携の高付加価値化、賃貸収益の積上げで営業利益は改善する見込み。中立的ベースで売上は緩やか成長、営業利益は着実な改善が期待される。