1. 成長期待のポイント

亜鉛製錬再編と金属リサイクル強化、貴金属（銀・金）相場の追い風、及びDX／技術投資による生産性向上で2027年度に大幅回復見込み。FY2027計画は売上1785億円、経常利益45億円を想定。

2. 成長ドライバー別の分析

金属相場変動と価格感応度（市場環境）

• 鉛・銀など貴金属相場上昇は収益に直結。想定値：鉛1,900$/t、銀80$/oz、為替160円/USD。
• 感応度：鉛+$100/t→経常利益+2.5億円、銀+$1/oz→経常利益+0.6億円、円安1円→経常利益+1.1億円。
• 1Qは銀高で売上増、ただし銀相場下落で在庫評価損（低価法）の影響あり。ヘッジ/在庫処理が業績振幅を左右。

事業再生（亜鉛製錬再編＋金属リサイクル強化）

• 亜鉛製錬を金属リサイクルへ再編し、安中等の設備で有価金属回収を強化。残存資産売却の一時益が回復を牽引。
• 廃バッテリー処理ライン拡充で二次原料からの貴金属回収を拡大、長期の原価改善につながる。
• CTO組織・DX推進で生産技術の横串化と生産性向上を目指し、FY27以降の安定利益化を狙う。

財務支援・資本・実行力

• 債権者間協定・銀行のコミットメント（合計150億円のバックアップ等）で資金繰りは安定化。新株予約権の行使で資本確保も進行。
• 1Qは在庫評価除外のEBITDAで約15億円の黒字と、純資産・自己資本比率が改善（1Qで自己資本比率17%）。
• ただし繰延ヘッジ損益や在庫評価損が純資産変動要因となるため、実行と市場管理が重要。

3. 今後3年の業績成長イメージ

FY2026（実績）1256億円→FY2027（会社計画）1785億円の「大幅反発」を起点に、運用改善とリサイクル事業の拡大でFY28以降は安定成長へ移行する想定。仮にFY28・FY29に年率+10%成長が続けば3年（FY26→FY29）で売上CAGR約20%程度、保守的に年+5%ならCAGR約16%程度の成長レンジが目安。

4.課題・リスク

金属相場の急変（特に銀・金）により繰延ヘッジ損益や在庫評価が業績を大きく揺らす点。亜鉛製錬再編・リサイクル事業の実行遅延や生産回復（1Qは点検延長で銀生産減）が成長鈍化要因。非鉄スラグの環境対応や偶発債務、財務制約条項の履行リスクも継続警戒が必要。

5. 総括

市場（資源価格）の追い風と再編効果で短期は大幅回復が期待されるが、ボラティリティ管理と事業再生の実行がカギ。期待リターンは高いが価格・実行リスクを織り込んだ投資判断が必要。