1. 成長期待のポイント

コーセーHDは2026通期予想で売上350,000百万円（+6%）、営業利益20,000百万円（+8.3%）。中国免税・アジアEC回復、タルト（Tarte）の北米拡大、M&A/海外展開とコスト改善で、今後3年は年率約5%前後の売上成長が期待される。

2. 成長ドライバー別の分析

アジア（特に中国）免税チャネルとEC回復

• 直近上期でアジア売上は前年同期比+24.0%（H1：26,141百万円）と大幅増加。海南島など免税需要回復が寄与。
• 中国本土では大型ECセールやセット販売が奏功し、ハイプレステージの販売拡大に貢献。
• 免税／ECの回復は高付加価値商品販売を押し上げ、粗利改善につながる可能性あり。

北米（Tarte等）とデジタル販路の拡大

• TarteはSephora展開やTikTokによる直販好調で北米売上が上向き（H1北米+5.9%）。
• DTC/プラットフォーム経由の拡大で在庫回転・販促効率が改善しやすい。
• 米国での価格感度や関税リスクはあるが、チャネル拡大で成長継続が見込める。

グループ再編・資本政策・収益構造改善

• 2026年に持株会社体制へ移行し、事業会社ごとの資源配分と迅速な意思決定を目指す。
• 自己株式取得（30億円規模の方針、取得実施）や安定配当（通期150円予定）で株主還元と資本効率向上に注力。
• 構造改革（販売費見直し・コスト削減）により営業利益率の回復余地があるが、プロモ費集中の影響は一過性。

3. 今後3年の業績成長イメージ

2026年度の会社予想は売上350,000百万円、営業20,000百万円。2027–2028年は中国免税と北米DTC・既存ブランドの堅調を前提に、売上は年率約5%程度の成長シナリオ（2027E ≒368,000百円、2028E ≒386,000百円）。営業利益はプロモ集中の反動と構造改善で段階的に回復し、営業利益率は中期で改善傾向にあるが、短期は為替・販促投資の影響で変動。

4.課題・リスク

• 中国消費や免税チャネルの景気敏感性：渡航制限・需要変動で業績が大きく揺れる。
• マーケティング投資のタイミングと費用集中：ブランド認知拡大のための大型投下が利益を圧迫する可能性。
• 為替変動（USD/CNY/円）と関税リスクが経常利益に影響。
• M&Aや海外事業の統合遅延、希望退職施策の費用見通し不確定性（応募数次第で総額変動）。

5. 総括

コーセーHDは中国免税回復と北米DTC拡大、持株会社体制による資源配分最適化で今後3年は着実な成長が期待される。想定成長率は年率約5%前後だが、中国需要、販促投資、為替が短中期の業績変動要因となる。