1. 成長期待のポイント

HTML5タイトル「Flyff Universe」を中心に韓国での課金拡大と中国展開（2026年夏の中国版開始）、スマホアプリの伸長で短中期は増収基調。NFT/ブロックチェーン化が成功すれば上振れ余地大。

2. 成長ドライバー別の分析

HTML5ゲーム（Flyff Universe）の拡大

• 2026年上期のHTML5事業売上は777,208千円（前年同期比+45.1%）と高成長。
• 累積利用者数は500万人超でブランド力あり、グローバルイベント（FWC、賞金総額約11万ドル）でエンゲージメント向上。
• 2026年6月に中国オープンβ、7月に正式サービス開始で市場拡大が期待される。

スマートフォンアプリと既存オンラインタイトルの収益化

• 2026年上期のスマホアプリ売上は238,177千円（前年同期比+46.8%）、オンラインゲームは280,024千円（+14.7%）。
• 既存タイトルのライセンス展開・チャネリングで地域拡大（台湾・香港・マカオ等）を推進。
• 「Rappelz」「Flyff」シリーズのNFT化／リニューアルが成功すればARPU向上の可能性有。

経営ポートフォリオ最適化とコスト改善

• 2026年上期は営業利益207,123千円で黒字転換。VFX事業の受注喪失や非中核事業の切り離し（ツリーフルの連結除外）でコスト構造改善。
• 連結除外に伴う一時利益（持分変動利益121,321千円）等で財務改善に寄与しつつ、現金699,576千円（2026/6/30）を確保。
• ただし、のれん・減資等の財務整理で比較ベースに一時要素あり。

3. 今後3年の業績成長イメージ

ベースケース（現行タイトル順調＋中国展開成功の一部）：売上CAGR 5–12%／営業利益率は黒字基調で5–12%程度に定着。アップサイド（中国での高成長＋NFT/ブロックチェーン展開成功）：売上CAGR 15%超、利益率改善顕著。ダウンサイド（法的・税制問題や新作不振）：横ばい～マイナス成長も想定。

4.課題・リスク

• NFT/ブロックチェーンゲームは韓国国内の法務・税務の不確実性でサービス開始が遅延／断念の可能性。
• 収益がFlyff系列に集中しており、タイトル依存リスクが高い。
• VFX事業の構造変化で収益消失、非中核事業の整理が続く可能性。中国展開の現地受容性・競合環境も業績の鍵。
• 一時要因（連結除外益、減資等）で業績が変動しており、継続性の確認が必要。

5. 総括

短期はHTML5とスマホ事業の伸長で増収増益基調。中長期は中国展開の成果とNFT/ブロックチェーン化の法的解決が重要。実行力と外部環境次第で上振れ余地大、しかし実現不透明性も高いためマイルストーン重視の慎重な投資判断を推奨。