1. 成長期待のポイント

テゴプラザンのグローバル拡大（米国承認・販売期待）と既存ロイヤルティ＋導出／マイルストン収入、RaPPIDS等の創薬基盤で、今後3年は売上拡大と利益改善が見込まれる。

2. 成長ドライバー別の分析

Tegoprazan（胃酸分泌抑制剤）のグローバル商業化

• 世界の消化性潰瘍剤市場は約2兆円規模（中国4,500億円、米国4,000億円、日本2,500億円）で成長余地が大きい。
• TRIUMpHの第III相でPPIに対する優越性を示し、米国申請済（FDA申請：2026年1月、会社想定で2027年承認想定）。
• HK inno.N経由のグローバル展開拡大でロイヤルティ増、会社は米国売上ポテンシャルを最大で約1,500億円（想定）と見込む（2030年に向け段階的寄与想定）。

既存ロイヤルティ（ペット薬等）と導出済み資産の収益化

• GALLIPRANT／ENTYCE／ELURA等のペット薬は安定ロイヤルティ源。既販売国で継続的に売上推移。
• 導出済みプログラム多数（前臨床以降13件相当）により、マイルストン＋ロイヤルティ潜在額は既存で“800億円超”と試算。
• Velovia等によるオプション行使やLazarusグループへの導出など、外部資金で開発を進め収益化のスピードを高める戦略。

創薬基盤・共同研究（RaPPIDS、ファイメクス、理研連携）

• 子会社ファイメクスのTPDプラットフォーム（RaPPIDS）は高スループットで新規E3バインダー探索、経口TPD創出に強み。
• 理化学研究所との計算化学・AI共同研究やHK inno.Nとの共同研究でパイプライン創出を加速。
• 研究段階での共同研究一時金／マイルストンで早期収益化するハイブリッドモデルを維持。

3. 今後3年の業績成長イメージ

会社計画では事業収益は2026年3,980百万円→2027年4,152百万円→2028年4,686百万円へ上昇（2026→2028年の年率換算成長率：約8.5%）。営業利益は165百万円（2026）→279百万円（2027）→909百万円（2028）と後半に利益率改善が想定され、主因はテゴプラザンの米国・追加国での進展、マイルストン収入増、及びファイメクス等の共同研究収入拡大。手元資金の増強（HK inno.Nからの出資合計約24億円相当）で研究投資と導出推進が可能。

4. 課題・リスク

• Tegoprazanの米国承認後の市場浸透はサブライセンス先の販売力と競合（既存PPIや他P-CAB）に依存。想定売上が達成される保証はない。
• 多くの収益はマイルストン・ロイヤルティ等外部イベント依存で、発生時期・金額が不確実。四半期業績は変動しやすい。
• 臨床・規制リスク、提携先の戦略変更、為替変動、競合特許・訴訟リスクが業績に影響。外部パートナー頼みの開発は進捗遅延の可能性を伴う。

5. 総括

短中期はテゴプラザンのグローバル進展と導出資産のマイルストンで売上拡大、2028年に向け利益改善が期待される。ただしイベント依存度が高く、承認・販売の実績化と提携先の実行力が投資判断の鍵。