1. 成長期待のポイント

ピヴラッツ®・クービビック®の安定的な製品売上に加え、提携先からのマイルストン収入（2026年想定で約125億円を下限想定）とNxWave™由来のライセンス収入が短期的な業績押上げを牽引。コスト削減策で利益率改善も期待。

2. 成長ドライバー別の分析

既存製品の売上拡大（ピヴラッツ®・クービビック®）

• 会社見通しでピヴラッツ：138～142億円、クービビック：50～60億円（2026年想定）と安定収益基盤。
• 日本での販売基盤強化や台湾・韓国などAPAC展開で売上拡大余地あり。
• 製造所追加承認や原価低減施策により長期的な粗利改善が見込まれる。

マイルストン・提携収入（ライセンス／研究開発提携）

• 2026年ガイダンスの下限は既存パートナーからのマイルストン約125億円を前提に組成（会社公表）。
• Q1/Q2でCentessa、Neurocrine、AbbVie、Lilly等から複数マイルストン受領実績があり短期収益に大きく寄与。
• NxWave™プラットフォームを活用した追加ライセンス・マイルストン獲得が継続すれば収益の拡大余地大。

収益構造の改善（コスト構造・戦略的リストラクチャリング）

• 事業再構築で研究開発支出の重点化と人員最適化を実施、2026年のコスト削減目標（約35億円の現金R&D削減や販管費削減）を掲示。
• 構造改革費用は発生するが、長期でのコア営業利益率改善に寄与。
• のれん等の減損計上で資産適正化を進め、収益の質向上を図る姿勢。

3. 今後3年の業績成長イメージ

2026年は会社ガイダンス33,800〜48,800百万円（中央値約41,300百万円）が目安。短期はマイルストン依存度が高く変動性あり。ベースケースでは製品売上の着実成長＋中程度のマイルストンで2026→2028年に年平均成長率（CAGR）約5〜10%想定（2028年売上概算：約45〜50十億円）。大型提携・追加マイルストン獲得の強気ケースではCAGR15%超、逆にマイルストン不発ならほぼ横ばい〜マイナスの可能性もある。

4. 課題・リスク

（1）マイルストン依存：収益の大きな振れは提携相手の臨床進捗・判断に左右されやすい。
（2）規制・承認リスク：国毎の承認遅延（例：韓国での承認は2027年予定）で売上化時期が後ろ倒しに。
（3）財務リスク：有利子負債（社債残高等）や投資によるキャッシュ支出があり、マイルストン未達時の資金繰り圧迫。
（4）のれん・資産の減損実施が示すように資産評価の下振れリスク、為替変動も利益に影響。

5. 総括

短期はマイルストン収入の有無で業績が大きく変動する一方、ピヴラッツ®・クービビック®の安定収益とコスト削減で下支え。中長期はNxWave™由来の提携成功が成長の鍵。投資は「提携進捗（マイルストン）と承認動向」を注視した慎重なシナリオ分岐が必要。