1. 成長期待のポイント

ＫＨネオケムは先端半導体向け高純度溶剤の拡大と、原燃料価格の迅速な価格転嫁で収益改善が進行。売上は横ばいでも利益率改善で今後3年は増益基調を期待。

2. 成長ドライバー別の分析

先端半導体向け電子材料の伸長

• 生成AI／データセンター需要で先端半導体投資が継続し、高純度溶剤の需要が拡大。上期の電子材料売上は前年同期比＋26％程度、営業利益は＋51％台と高成長。
• 品質・安定供給力が差別化要因で価格転嫁力も確保されやすい。
• 顧客の高度化ニーズに合わせた製品グレード拡充で付加価値販売が可能。

原料価格変動下での価格転嫁と基礎化学品の収益化

• 中東情勢等でナフサ等原燃料が変動する中、迅速な価格改定でマージン回復。上期の基礎化学品は売上減だが営業利益は大幅増（数百％増）となっている。
• 国内サプライチェーン維持力を評価され、需給ひっ迫期にプレミアム供給が可能。
• コスト管理・生産性向上を継続すれば安定収益源化が期待できる。

機能性材料の構造転換（冷凍機油・化粧品原料）

• 冷凍機油原料は中国エアコン市場や一時的な在庫調整で変動が大きく、短期的には売上減少要因（上期で約▲15%）となった。
• 一方、化粧品原料はスキンケア需要が堅調で高付加価値品の比率拡大余地あり。
• 製品ポートフォリオの高付加価値シフトと海外展開で下振れを緩和できる可能性。

3. 今後3年の業績成長イメージ

直近の会社計画は2026通期売上114,000百万円（約1,140億円）で前年とほぼ同水準だが、営業利益は拡大見込み（同社は増益予想）。今後3年は売上CAGRで概ね0〜+2%程度を想定、ただし電子材料の伸長と基礎化学品の価格転嫁で営業利益は年率約5〜10%の改善が見込まれ、EPSも利益率改善で上振れ余地がある。

4.課題・リスク

• 中東情勢やナフサ供給混乱による原料価格・供給リスクで採算が急変し得る。
• 中国の家電・エアコン需要停滞が機能性材料の販売下振れ要因。
• 大規模定修や設備トラブルで生産・供給が制約されると短期業績悪化。
• 為替変動・競合の価格競争、顧客集中リスクも業績変動を拡大する。

5. 総括

電子材料の高成長取り込みと原料価格の迅速転嫁で「売上横ばい→利益改善」のシナリオが現実味。地政学・需要変動リスクは大きいが、投資家視点では今後3年は増益期待が優先される中堅化学品銘柄と評価できる。