1. 成長期待のポイント

システムリサーチは短観で示されるソフトウェア投資の堅調さ（前年比＋10〜13%程度）と既存顧客の保守受注安定、SaaS/AI領域拡大を背景に、今後3年で売上CAGR約+8〜12%が期待される。

2. 成長ドライバー別の分析

DX・AI投資の追い風

• 日銀短観等でソフトウェア投資計画は前年同期比で約+10.5〜13.5%の増加を示し、企業のIT投資需要は強い。
• 生成AIやAgentic AIの適用拡大で業務効率化・生産性向上案件が増加し、受注単価向上の余地あり。
• 企業の基幹システム刷新やモダナイゼーション需要が中長期の受注基盤を支える。

既存顧客基盤と受注ストック

• 既存顧客からの保守・開発受注が安定しており、Q1はソフト開発売上が前年比+12.3%と堅調。
• 主要顧客への依存度は高く（代表的顧客の売上比率は約20%前後）、大型案件獲得時のスケール効果が効きやすい。
• 受注残高や受注高は改善傾向（受注残高は増加）、短期の売上変動に対するクッションがある。

プロダクト・SaaS・商品販売の拡大余地

• パッケージ製品・SaaSは現状規模は小さいが、クラウド／SaaS関連売上は増加傾向で将来的なストック収益化余地あり。
• 商品販売（PC等）はQ1で前年比大幅増（約+24%の売上伸長）と一部商材で伸長を確認。
• プロダクト／SaaSの拡大が進めば、リカーリング収益比率向上と利益安定化に寄与。

3. 今後3年の業績成長イメージ

会社見通し（2027通期売上3,2276百万円、増収約+10.9%）を踏まえたベースケースは売上CAGR約+8〜12%。初年度は新卒採用・教育投資で営業利益率が圧迫され得るが、高付加価値案件へのシフトとSaaS比率上昇で中期的に利益率は回復し、営業利益は緩やかに回復基調（営業利益CAGR想定+4〜8%）となる想定。

4. 課題・リスク

• 顧客集中リスク：主要顧客比率が高く、大口案件の増減が業績変動につながる（主要顧客比率約20%）。
• 受注構造の変化：一括請負案件減少はSI売上の不安定化要因。プロダクトの伸び悩みもリスク。
• コスト先行投資：採用・研修・広告で当面人件費上振れが続き営業利益率低下の可能性。
• 技術潮流の影響：AX/生成AIの進展が既存事業の付加価値構造を変える可能性と競争激化。
• マクロ要因：地政学リスク・為替変動・IT投資抑制局面は受注に直結。

5. 総括

外部環境はDX・AI投資追い風で売上成長が期待できるが、顧客集中と人件費先行が短期利益の重荷。投資家は売上CAGR約+10%を基本想定に、利益率が回復するか（高付加価値案件・SaaS化の進展）を注視すべきである。