1. 成長期待のポイント

医用機器の譲渡で低収益事業を切り離し、理科学（電子顕微鏡）と産業機器（電子ビーム描画等）に経営資源を集中。半導体・フォトニクス需要回復が進めば売上拡大と利益率改善が期待されるが、短期は構造調整の影響で出発点が下方（FY2027見通し164,000百万円）となる。

2. 成長ドライバー別の分析

半導体・フォトニクス向け産業機器の需要回復

• スポットビーム型電子ビーム描画装置は光トランシーバ（DFBレーザー等）向けの需要拡大が追い風。
• 主要顧客の設備投資回復が本格化すれば、産業機器（FY2026：48,131百万円）が業績押上げ源に。
• 市況次第で短期変動が大きく、回復シナリオで年率5%以上の成長余地が見込めるが不確実性あり。

理科学・計測機器（電子顕微鏡等）の安定収益

• 研究機関・産業用途の引合いは堅調で、理科学・計測機器は会社の主力（FY2026：116,295百万円）。
• 高付加価値の装置・アフターサービス拡充で粗利率改善が期待される。
• 政府予算や研究投資の影響を受けるため、中長期では堅調・安定寄与が見込まれる。

事業ポートフォリオ再編と財務／株主還元

• 医用機器事業を譲渡（FY2026末：売上14,926百万円、営業利益64百万円）し、低収益部門を切り離し収益性改善を狙う。
• 売却により短中期は規模が縮小するが、営業利益率は改善傾向（FY2027会社見通しで営業利益26,500百万円）。
• 大規模な自己株式取得や増配（年間132円）を実施しており、キャッシュ配分は株主還元と成長投資のバランスが鍵。

3. 今後3年の業績成長イメージ

• 会社見通し：FY2027 売上 164,000百万円（FY2026比で構成変化を反映し減収）、営業利益 26,500百万円（やや改善）。これは医用機器譲渡の影響を反映した「新たなベースライン」です。
• ベースケース（回復局面）：FY2028 +3% / FY2029 +3% を想定すると、FY2029 売上約174,000百万円前後。FY2027基準での2年CAGRは概ね+3%/年。営業利益は製品ミックス改善で徐々に増加し、営業利益率は16%前後へ上昇。
• アップサイド：半導体投資・フォトニクス需要が想定以上に回復すれば年率5〜8%成長も可能。ダウンサイド：世界景気・半導体市況の後退でマイナス成長も想定される。

4.課題・リスク

• マクロ・半導体市況リスク：主要顧客の設備投資停滞で産業機器が大幅下振れする可能性。需要循環が大きい。
• 譲渡後の規模縮小と譲渡対価の不確定性：医用機器事業の譲渡に伴う譲渡価額・損益が未確定であり、短期の資金・利益影響が残る。
• 投資・財務リスク：設備投資（建設仮勘定や有形固定資産取得）が増加しており、短期的には借入・キャッシュフロー管理が重要。
• 為替・競合：為替変動や海外競合の技術革新で収益性が圧迫されるおそれ。

5.総括

医用機器譲渡で収益基盤を“良化”させた反面、当面は構造変化で売上規模が減じた新しい基準からの回復期。半導体・フォトニクスの回復が実現すれば営業利益率改善と安定成長が期待できるが、需給循環と譲渡の最終的な財務効果確認が投資判断のポイントとなる。