山九（9065）

山九株式会社

2027年３月期 第1四半期決算

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決算の重要ポイント

• 売上高は前年同期比ほぼ横ばい（+0.4%）だが、営業利益は前年比+6.2%と増益を確保
• 親会社株主に帰属する四半期純利益は政策保有株式の縮減や投資有価証券売却益の計上で前年比+40.9%と大幅増加
• 物流事業の採算悪化（セグメント利益▲14.7%）と機工事業の増益（セグメント利益+14.0%）で収益構造に差異あり

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決算数値概要

• 売上高: 1,545.64億円 (前年比 +0.4%)
• 営業利益（経常利益）: 102.18億円 (前年比 +6.2%)
• 純利益: 88.73億円 (親会社株主に帰属、前年比 +40.9%)

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前回決算からの主なUPDATE

• 四半期で投資有価証券売却益（約32.18億円）等の特別利益を計上し、四半期純利益を押し上げたことを反映
• 物流事業は売上は微増も、国内のスポット案件剥落や海外での新規倉庫立上費用によりセグメント利益が大幅減少
• 2026年10月1日付で1株→5株の株式分割を予定（配当・1株当たり指標に影響）。同分割を前提に今期予想の1株当たり数値を算定

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好材料（ポジティブ要因）

• 営業利益が増加し、売上横ばいの中で収益性が改善（営業利益率上昇の兆し）
• 機工事業（設備工事／メンテナンス）の採算改善によりセグメント利益が+14.0%と高成長
• 政策保有株式の縮減および有価証券売却により一時的に資本効率・P/Lが改善

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悪材料（ネガティブ要因）

• 物流事業のセグメント利益が▲14.7%と大幅悪化（海上コンテナ取扱量・倉庫作業の減少、海外立上コスト）
• 中国の内需減速や中東情勢の不確実性が継続し、輸出・物流関連の下押しリスクが残る
• 海外新規立上げやスポット案件の剥落などで短期的なコスト増（新倉庫費用等）および受注の変動リスク

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1. 成長期待のポイント

機工（メンテ・定修）と物流の二本柱で安定収益を確保しつつ、半導体・AI関連の設備投資や東南アジア展開で中期的に営業利益率改善が期待される。短期は中国需要変動に左右されやすい。

2. 成長ドライバー別の分析

設備投資（半導体・AI）需要の追い風

• 半導体・AI向け投資拡大に伴う国内外の設備工事・据付需要が追い風。
• 受注が大型化すれば機工事業の売上拡大と高付加価値案件比率向上が見込まれる。
• 会社側も設備更新・脱炭素関連の需要を成長機会と位置付けている。

機工事業（保守・メンテナンス）の収益基盤強化と海外展開

• 大型定期修理（SDM）やメンテナンスが安定収入源となり利益率押上げに寄与。
• 東南アジアのSWTS等への投資で地域メンテ基盤を強化、現地事業で収益性改善狙い。
• 連結子会社の増加や現法のコスト削減で海外採算改善が進行。

物流事業の価格転嫁と構内改善による収益改善

• 主要顧客向けで単価引上げを継続、3PLや構内契約の契約更改で収益改善余地あり。
• 国内での新規作業開始等で売上を確保しつつ、海外倉庫立上げ費用等の負担を吸収する必要あり。
• 燃料・輸送コスト変動リスクはあるが、スポット依存低下で収益安定化を図る。

3. 今後3年の業績成長イメージ

会社予想では2027年3月期は売上638,500百万円（+1.1%）、営業利益47,000百万円（+8.7%）、親会社株主帰属当期純利益33,000百万円（+4.7%）。これを基点に、設備投資需給とメンテ拡大が実現すれば今後3年の売上CAGRは概ね2〜4%程度、営業利益は構造改善で5〜10%程度の年平均成長が見込めるシナリオが現実的。なお、資料内にマーケットCAGRの明確な数値記載はありません。

4. 課題・リスク

• 中国の内需減速や日系顧客の生産縮小は輸送・倉庫需要を直撃するリスク。
• スポット案件の剥落や海外倉庫立上げ費用増加は短期の利益悪化要因。
• 燃料高・物流コスト上昇、金利上昇による借入コスト増は収益圧迫材料。
• M&Aや海外投資の統合作業が遅延すると期待されるシナジー実現が後ろ倒しに。

5. 総括

安定的な機工（メンテ）収益と価格転嫁可能な物流を持つため中期的な増益余地あり。だが中国景気やエネルギー・金利の外部要因と、海外展開・新規倉庫の立上げ費用管理が成否の分かれ目となる。投資判断はマクロ動向と受注動向の両面で注視が必要。

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