山崎製パン（2212）

###（会社名）

山崎製パン株式会社

2026年12月期 第2四半期決算

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決算の重要ポイント

• 増収増益：売上高は前年同期比+4.0%、営業利益は同+3.3%、親会社株主に帰属する中間純利益は同+5.3%と堅調に推移
• 食品事業が牽引：食品事業売上・営業利益ともに前期比で増加し、食パン・菓子パン・製菓等の複数品目で販売増加を達成
• 流通事業の収益改善課題：デイリーヤマザキ等の流通事業は売上ほぼ横ばいだが、営業損失が拡大（前年同期比で悪化）

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決算数値概要

• 売上高: 6,766.36億円 (前年比 +4.0%)
• 営業利益（経常利益）: 358.50億円 (前年比 +3.3%)
• 純利益: 241.97億円 (前年比 +5.3%)

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前回決算からの主なUPDATE

• 連結業績は前年同期比で増収増益を継続（売上+4.0%、営業利益+3.3%）し、通期見通しの据え置き（通期予想に変更なし）を維持
• 流通事業の営業損失が拡大（前年中間期 △2.43億円 → 当中間期 △9.57億円）し、小売部門の収益改善は継続課題
• 主要連結子会社では㈱不二家が売上増の一方で営業利益が大きく減少（前中間期1,202百万円→当中間期297百万円、△905百万円）と鈍化を示す

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好材料（ポジティブ要因）

• 食品事業全般の販売堅調：食パン・菓子パン・和洋菓子・製菓等で販売数量・売上が増加し、セグメント営業利益は拡大
• キャッシュ創出力は堅調：営業キャッシュ・フローは621.1億円（62,411百万円）と安定的な現金創出を維持
• 品質向上と商品施策：品質改善技術の展開（主力食パン等への適用）や価格改定（2026/7実施）で中長期の収益改善余地

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悪材料（ネガティブ要因）

• 流通事業の採算性：デイリーヤマザキ等で人件費上昇や競争激化により営業損失が拡大、グループ全体の課題に
• コスト上昇圧力：人件費・運搬費等の販管費増加（人件費増＋32.01億円、運搬費増＋12.74億円等）が利益を圧迫
• キャッシュ流出要因：上期における配当支払・自己株式取得等で財務活動による支出が増加（中間期で約227.9億円のマイナス）、短期的なフリーキャッシュ利用に注意が必要

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1. 成長期待のポイント

山崎製パンは技術による品質向上と一部製品の価格改定、グループ各社の堅調な寄与で今後3年は緩やかな増収（年率約2%）・営業増益（年率約4–5%）が期待される。

2. 成長ドライバー別の分析

技術・品質改善と価格施策

• 「ダブルソフト」等の新技術を主力商品（ロイヤルブレッド等）へ展開し販売数量と売価の維持・向上を図る。
• 2026年7月1日出荷分から一部製品の価格改定を実施し、利益率改善を狙う。
• H1 2026は売上高676,636百万円（+4.0%）、営業利益35,850百万円（+3.3%）と技術投下が寄与。

グループとチャネルの収益安定化

• 食品事業が売上の約93%を占め、子会社（不二家、サンデリカ、ヤマザキビスケット等）が堅調で連結業績を下支え。
• デイリーヤマザキの店舗改革（デイリーホット強化、改装）で既存店収益改善を推進。
• 連結子会社のH1実績は概ね増収（例：不二家、サンデリカ等）が確認され、グループ全体の安定感がある。

設備投資・生産性向上と財務余力

• 2026年の設備投資計画は約64,580百万円（計画）で生産能力・品質維持に投資。
• 現金同等物は直近で約163,228百万円と手元資金に余力があり、投資継続と財務安定性を確保。
• 減価償却費の増加や投資効果で中期的に固定費比率改善と生産性向上を期待。

3. 今後3年の業績成長イメージ

会社計画とH1の進捗を踏まえると、売上は2025年度1,311,430百万円→2026見込1,338,000百万円（+2%）を基点に年率約2%成長で2028年に約1,392〜1,400十億円水準を想定。営業利益は61,141百万円→64,000百万円を基準に、品質向上と値上げ効果で年率約4–5%で増加し、3年後は70〜72十億円台が見込まれるシナリオ。

4. 課題・リスク

• 原材料（卵、油脂、包材）・人件費・物流費の上昇圧力が続けば、販売数量確保と価格転嫁のバランスが崩れ利益を圧迫。
• コンビニ競争や他業態の台頭、デイリーヤマザキ店舗数減少が小売チャネル回復の阻害要因。
• 大規模投資の回収遅延や設備稼働率低迷、為替や景況悪化による消費低迷で業績シナリオは下振れし得る。

5. 総括

短中期は「品質向上×選択的値上げ×グループ収益」で安定的な増収増益が期待されるが、原材料・人件費などコスト上昇と小売競争が最大のリスク。保守的には売上CAGR約2%、営業利益CAGR約4–5%を想定して投資判断を行うのが現実的。

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